本篇報告維持了我們的一貫的觀點即本次宏觀經(jīng)濟調(diào)整帶來的鐵路投資激增使得中國中鐵和中國鐵建兩家鐵路公司成為目前較好的投資標的；"走出去"戰(zhàn)略使得我國建筑業(yè)海外工程承包成為我國建筑企業(yè)又一業(yè)績增長亮點，中材**成為其中的佼佼者。

一、宏觀經(jīng)濟環(huán)境推動建筑業(yè)景氣持續(xù)上升

2 季度，我國GDP 增長僅為10.4％，比去年同期下降了1.8％個百分點。在目前以美國金融風暴導(dǎo)致的**經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的情況下，加上我國經(jīng)濟對外的依存度在60％，出口出現(xiàn)嚴重下降，我國的經(jīng)濟將面臨進一步下滑的風險。

我國在98 年金融風暴中我國采取了**固定資產(chǎn)投資為主的拉動內(nèi)需的方式來獲得經(jīng)濟平穩(wěn)快速的發(fā)展。根據(jù)歷史經(jīng)驗，在本次波及**范圍的金融風暴中，我國**依然可能采用這種方式。

事實上，我國固定資產(chǎn)投資增速保持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢，隨著我國災(zāi)后重建工作（根據(jù)四川省副省長黃小祥的估計將籌措1.67 萬億的資金用于災(zāi)后重建）的逐步開展以及經(jīng)濟政策的適時調(diào)整（由"雙防"變?yōu)?一保一控"），固定資產(chǎn)投資增速未來仍將保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。

總所周知，固定資產(chǎn)投資中60％左右來自建筑安裝工程投資。我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資中建安工程投資累計增速同樣保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。

我國建筑安裝工程投資的平穩(wěn)增長，使得建筑行業(yè)景氣指數(shù)一直處于一個上升通道中。而我國基建"十一五"規(guī)劃大規(guī)模投資將進一步推動建筑行業(yè)持續(xù)景氣。根據(jù)統(tǒng)計，"十一五"規(guī)劃每年投資將達到1 萬億元左右，其中鐵路2500～3000 億元/年，公路6000~7000 億元/年，港口每年投資1000～1500 億元/年。

二、海外工程市場為建筑企業(yè)景氣增添新的支柱

08 年1 *8 月份，我國對外承包工程完成營業(yè)額329.1 億美元，同比增長45.2%；新簽合同額689.1 億美元，同比增長65.6%。08 年我國完成營業(yè)額及新簽合同額增速分別比去年同期增長了12.7 個百分點及38.5 個百分點。

隨著我國建筑企業(yè)在海外的項目不斷增多，這為我國建筑業(yè)走出去奠定了良好的基礎(chǔ)。建筑工程施工類上市公司如中材**、中國中鐵、中國鐵建近年來在**重大工程招標中屢有斬獲，**合同不斷增加。08 年以來這些公司的**業(yè)務(wù)合同總量繼續(xù)保持著高增長勢頭。隨著**業(yè)務(wù)的的不斷增長，在手合同訂單逐步增多，我國的建筑企業(yè)經(jīng)營業(yè)績也將進一步獲得保障。

三、行業(yè)區(qū)分**，看好鐵路及軌道建設(shè)子行業(yè)

考慮到建筑工程類上市公司的業(yè)務(wù)范圍及建筑行業(yè)的特點，我們這里僅關(guān)注鐵路及軌道建設(shè)（城市軌道）、公路、房屋建筑三個子行業(yè)（這三個子行業(yè)占到整個建筑行業(yè)產(chǎn)值的90％左右）。

1、看好鐵路及軌道建設(shè)行業(yè)

隨著**油價的高企，為滿足我國經(jīng)濟保持良好發(fā)展勢頭的要求，鐵路對經(jīng)濟的貢獻也越發(fā)**。我國運輸業(yè)景氣指數(shù)表明，在鐵路網(wǎng)絡(luò)的不斷完善的前提下，鐵路運輸業(yè)的景氣指數(shù)保持了平穩(wěn)增長的態(tài)勢。

根據(jù)我國鐵路的"十一五"規(guī)劃的總投資額1.5 萬億（基建1.25 萬億，設(shè)備等固定資產(chǎn)投資約為2500 億元）。我國鐵路"十一五"規(guī)劃的基建投資截止2008 年8 月僅為4700億元，僅占規(guī)劃投資額的37.6％，未來2 年半的時間內(nèi)將投資7800 億元。

實際上，我們從08 年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，我國鐵路投資進入加速階段。自08 年初以來，鐵路累計投資增速與當月投資增速急劇上升。

預(yù)計2008 年全年投資為3250 億元（其中銷號項目150 億元，續(xù)建1300 億元，新開工項目1800 億元），09 年、10 年將達到4000 億元、5000 億元左右。其中08 年*10年鐵路基建投資將分別達到2200～2500 億元、3200～3500 億元，4200～4500 億元。

除此之外，"十一五"期間，鐵道部規(guī)劃擬投資1500 億元，修建與未來建成的大規(guī)模鐵路相配套的548 座新客站。

按照該規(guī)劃，"十一五"期間，鐵路系統(tǒng)將投資1500 億元新建或改建548 座客站，并在**建成六大樞紐性的客運**和十大區(qū)域性客運**。按照城市等級分，省會級以上城市客站25 座，地級城市客站95 座，縣級城市客站428 座；如按照鐵路等級來分，則客運專線要建158 座客站，城際客站是83 座，一般干線客站是292 座。根據(jù)資料顯示，北京南站總投資額為70 億元，杭州東站投資額在60 億到80 億之間，新廣州站的總投資則是130 億元。

根據(jù)各省的鐵路規(guī)劃顯示，到2020 年，各省的鐵路規(guī)劃里程將是2010 年的一倍。預(yù)計隨著我國通過基建拉動內(nèi)需來刺激經(jīng)濟的措施的不斷推進，未來鐵路建設(shè)將面臨一個新的建設(shè)高峰，我們認為，我國的鐵建建設(shè)"十一五"規(guī)劃僅僅這個高峰的序幕。

中國城市軌道交通建設(shè)目前進入了高峰期。有25 個城市規(guī)劃了軌道交通網(wǎng)絡(luò)，總里程高達5000 公里，總投資估算超過8000 億元，其中北京、上海、廣州、深圳等10 個城市擁有已建成的軌道交通線路。

2、看淡公路、房屋建筑及其他建筑行業(yè)

事實上，1998 年*2007 年我國以公路建設(shè)為主要投資渠道的拉動內(nèi)需的方式基本上已經(jīng)完成了其歷史使*。截止2007 年底，我國的主要公路網(wǎng)絡(luò)基本形成。

2007 年我國公路投資為6489 億元，同比僅增長4.15％。截止8 月份，08 年投資額為3657 億元，同比下降3.14％，連續(xù)第三個月累計增幅為負。

綜合來看，公路投資未來將面臨投資下降、景氣下滑的風險。

受房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的影響，預(yù)計近幾年房地產(chǎn)市場將面臨市場下滑的風險，商品房新開工面積、施工面積將大幅度下降，加上發(fā)展商業(yè)主由于銷售不暢導(dǎo)致的資金短缺，使得多數(shù)房屋建筑商面臨被拖欠工程款的風險，從而導(dǎo)致房屋建筑商現(xiàn)金流短缺經(jīng)營面臨極大壓力。

我們認為，近期建筑企業(yè)房屋新開工面積、施工面積增速保持平穩(wěn)，這并不是一個好消息。根據(jù)行業(yè)的規(guī)則，房屋建筑商一般會為業(yè)主先行墊資，這就導(dǎo)致目前數(shù)據(jù)出現(xiàn)滯后。如前所述，一旦房地產(chǎn)銷售停滯，房屋建筑商的風險急劇放大。

四、投資策略

我們依然維持今年以來的觀點，維持中國中鐵、中國鐵建、中材**以"強烈**-A"的投資評級。

1、享受中國鐵路及軌道建設(shè)投資的盛宴

我們強烈**中國中鐵、中國鐵建。

兩家公司歷來是我國鐵路建設(shè)的主要力量，基本上承建了我國建國以來幾乎所有鐵路，具有豐富的鐵路施工經(jīng)驗。

其次，兩家公司鐵路施工設(shè)備齊全、建造技術(shù)**。

中國中鐵：擁有國內(nèi)180 臺盾構(gòu)機中的80 余臺，并能自行研制生產(chǎn)盾構(gòu)機，擁有國內(nèi)**的鐵路道岔等系列設(shè)備生產(chǎn)能力；擁有若干****并且在中國建筑行業(yè)內(nèi)**進的技術(shù)和**水平的**化設(shè)計、施工、制造能力，包括設(shè)計和建設(shè)電氣化鐵路、特大橋、深水基礎(chǔ)和長大隧道的技術(shù)，以及橋梁鋼結(jié)構(gòu)和道岔的設(shè)計與制造技術(shù)。

中國鐵建：擁有國內(nèi)*強的鐵路養(yǎng)護機械設(shè)備生產(chǎn)能力，擁有5 家**資質(zhì)等級的設(shè)計院，實現(xiàn)了高原鐵路設(shè)計及施工技術(shù)；高速鐵路、客運專線設(shè)計、施工技術(shù)；磁懸浮技術(shù)、一次性鋪設(shè)跨區(qū)間無縫線路技術(shù)、工業(yè)與民用建筑全鋼結(jié)構(gòu)與大跨度、大型水利水電設(shè)施施工等技術(shù)的突破，并在高技術(shù)橋梁修建技術(shù)、盾構(gòu)隧道施工技術(shù)、自動大型化養(yǎng)路機械技術(shù)等取得了**或國內(nèi)**水平。

正是由于兩家公司在鐵路建設(shè)上的技術(shù)、經(jīng)驗、設(shè)備等優(yōu)勢，使得他們在鐵路項目獲取能力上尤其是目前高鐵工程項目上能力更強，在我國鐵路、城市軌道上的總市場份額達到70～80％左右，京滬高鐵、京石高鐵等市場份額均在70％以上。

其次，兩家公司在在像京滬高鐵、京石高鐵等大規(guī)模項目上成本控制更勝一籌。由于大規(guī)模項目如京滬高鐵的建設(shè)會對地料價格產(chǎn)生**的影響，兩家公司項目經(jīng)驗豐富，可以更穩(wěn)健地對其測算，能更好地控制成本。

2、*成功的海外工程承包商

相對于國內(nèi)其他走出去的建筑承包商而言，公司無疑是*為成功的一家。

2004 年以來中材**的**業(yè)務(wù)合同每年保持著 30%以上的增速，公司的每年新增的合同金額也迅速地從2004 年的69 億上升到2007 年的240 多億。截止9 月，公司公告的08 年新簽水泥工程合同額折合人民幣達到了450 億元左右，而同期的競爭對手FLSmidth 僅為120 億元人民幣左右。預(yù)計公司在08 年在**水泥工程市場上的份額將可能上升到30~40％左右。

相比于丹麥、德國等歐美老牌水泥設(shè)備供應(yīng)商，公司有很強的競爭力。首先，經(jīng)過多年的積累，通過引起、消化、吸收**先進技術(shù)，中材**在水泥工程施工領(lǐng)域形成了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的完整的總承包模式。這導(dǎo)致中材**擁有比競爭對手更低的成本優(yōu)勢，更短的施工周期。這種優(yōu)勢使得中材**在**水泥工程市場的**影響力越來越大。

到目前為止，公司在海外市場已經(jīng)難以找到相匹敵的競爭對手。目前海外市場萬噸生產(chǎn)線項目幾乎全部為公司掌控，在大規(guī)模生產(chǎn)線上品質(zhì)的差距與歐洲競爭對手相比逐步減少，品質(zhì)逐步提高。公司通過成本優(yōu)勢、工期優(yōu)勢、完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，已經(jīng)成功地將FLSmidth 等**巨頭甩在身后。

預(yù)計公司08-10 年營業(yè)收入為158.19 億元、207.99 億元、273.52 億元，同比增長28％、31％、32％。預(yù)計08-10 年基本每股收益為2.34 元、3.61 元、4.98 元，同比增長55％、54％、37％。

此外，我們維持中材**以"強烈**-A"的投資評級的另一個理由是困擾投資者已久的日益增長的少數(shù)股東權(quán)益問題即將得到解決。公司將通過資產(chǎn)重組的方式來解決這個問題。

預(yù)計08 年底少數(shù)股東權(quán)益占比約在4～5％左右，公司基本每股收益將增厚0.5 元～0.7元左右。